金融風暴爆發一年後，市場顛覆以往經驗令人匪夷所思，此刻同時
出現極不尋常的三個矛盾 :

1. 美股回升、長債殖利率卻下跌？

通常股市越漲、債市殖利率越高、價格越低；因為投資客預期股市
報酬率較高，將資金從債市移往股市，但如今美國道瓊指數已經接
近去年九月雷曼兄弟破產前水準，美國十年政府公債殖利率卻從六
月反向走低到 3.21 % ，顯示投資人仍憂慮經濟前景。

2. 日圓走強，日股卻持續下跌？

日圓自今年四月初開始持續走強，十一月二十七日，國際避險資金將
日圓炒高至一美元兌換八十四‧八三日圓，不過日股卻在日圓創新高
前一個月開始盤跌，通常貨幣走強代表市場對該經濟體有信心，股市
會同步走強；且貨幣供不應求將推高利率，但日圓走強日股卻走弱，
零利率卻依舊，顯示投資人也擔心日本經濟基本面缺乏支撐。

3. 民間黃金需求下滑，金價卻創歷史新高？

中國、印度兩國民間黃金需求占全球前兩位，但兩國民間黃金需求已
連續七個月下跌，傳統第四季黃金需求旺季並未發生，然而金價從去
年十一月低點每盎司七百一十美元飆至十一月二十六日歷史高點每盎
司一千一百九十五美元，漲了超過 65 % ，顯示金價推高並非來自民
間需求暢旺，而是來自投機資金，以及機構法人因應美元貶值的避險
需求，包括中國央行等政府單位。

弔詭之處就連國際投資大師動作也不尋常，連續五年看衰美國公債的
債券天王葛洛斯，在美股向上推高之際，拉高其操盤基金的美國公債
比率，十月底達 63 % ，創下五年來新高，如果全球經濟逐步好轉，
為什麼投資天王要反其道而行，增持防禦型資產？
原來是舊泡沫陰影未除，新泡沫幽靈再起，「舊泡沫」的開始，來自
於 2001 年網路泡沫為了救經濟美國降息至 1 % ，2001 到 2007 年
世界經濟緩步走揚，有基本面支撐，人們相信泡沫不易破，槓桿越玩
越兇，「easy money」（易得的錢）炒高油價、房市，並堆疊成各式
衍生性商品，「新泡沫」與舊泡沫相似，同樣建築在低成本資金、高
財務槓桿、高債務上，但來得更急、更快、更缺乏經濟基本面，新泡沫
構築在「cheap money」（便宜的錢）上，尤其是便宜美元。從 2007年
以來，美國聯準會連續十次，把利率從 4.75 %調降到介於 0 %到0.25 %

間，創五十五年以來最低點，對聯準會來說，維持廉價美元是景氣復甦
的特效，但它卻也讓全球面臨了氾濫成災的美元洪水，過去一年原油
暴漲 56 %、黃金漲逾 65 %、銅價今年也大漲一倍，在資金推升下美股
、新興市場股市，快速站回雷曼兄弟破產前水準，但在金價、日圓創
歷史新高、大宗物資價格上漲後，可以預見海嘯後的「新泡沫」仍將
持續擴大，市場變化也將日益劇烈。